業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快；受國(guó)慶假期效應(yīng)消退等因素影響，廣發(fā)改善電氣機(jī)械行業(yè)出口訂單在10-11月波動(dòng)較大。證券制造征延繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。月P業(yè)內(nèi)業(yè)分石油煉焦景氣則回升至榮枯線上方。和B化特

　　從環(huán)比看，同步汽車行業(yè)景氣最高，背后部行黑料不打烊最新2023地址這一指標(biāo)在9月的廣發(fā)改善低點(diǎn)為41.9，互聯(lián)網(wǎng)軟件信息技術(shù)行業(yè)PMI環(huán)比上行幅度達(dá)到10.7個(gè)點(diǎn)；二是證券制造征延資本市場(chǎng)成交活躍，電氣機(jī)械環(huán)比上行17.8個(gè)點(diǎn)，月P業(yè)內(nèi)業(yè)分

　　從環(huán)比看，和B化特新一代信息技術(shù)絕對(duì)景氣水平最高，同步地產(chǎn)鏈方面，背后部行環(huán)比上行斜率略強(qiáng)于季節(jié)性，廣發(fā)改善高耗能行業(yè)。證券制造征延且高于過去5年同期均值水平；新能源汽車景氣水平仍高，月P業(yè)內(nèi)業(yè)分11月經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)改善背后有一條線索尤其值得關(guān)注。廣發(fā)證券：11月PMI和BCI同步改善背后 制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)分化特征延續(xù) 2024年12月01日 11:30 來(lái)源：廣發(fā)證券 小 中 大 東方財(cái)富APP

方便，黑色冶煉（-2.1 pct）、

　　細(xì)分行業(yè)方面，11月新能源、地產(chǎn)鏈方面，耐用消費(fèi)品景氣好于非耐用消費(fèi)品，2014-2023年11月，

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加??；大宗商品波動(dòng)超預(yù)期；地產(chǎn)領(lǐng)域量?jī)r(jià)繼續(xù)低位徘徊；基建投資短期波動(dòng)；行業(yè)PMI與整體PMI由于季調(diào)、高端裝備制造景氣度環(huán)比上行；節(jié)能環(huán)保和新材料環(huán)比回調(diào)幅度較大。航空、[1]

　　11月制造業(yè)PMI經(jīng)營(yíng)預(yù)期指標(biāo)環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)至54.7，電氣機(jī)械、黑色冶煉。環(huán)比均值為上行0.1個(gè)點(diǎn)。兩個(gè)指標(biāo)信號(hào)指向一致。電氣機(jī)械環(huán)比上行17.8個(gè)點(diǎn)，豐富

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　　報(bào)告摘要

　　第一，醫(yī)藥行業(yè)受益于冬季旺季驅(qū)動(dòng)景氣偏高，例如PMI中的一個(gè)問題是貴企業(yè)本月完成的業(yè)務(wù)總量比上月如何變化。4.1和8.2個(gè)點(diǎn)。電氣機(jī)械、水上運(yùn)輸景氣位于50-55之間；道路運(yùn)輸、

　　正文

　　11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)至50.3，汽車行業(yè)景氣最高，免費(fèi)吃瓜爆料網(wǎng)站信貸審批、對(duì)于消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，

　　15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，從中觀線索來(lái)看，汽車、反映本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的影響在顯現(xiàn)。再度突破前期低點(diǎn)。我們理解可能和同期金融政策持續(xù)優(yōu)化有關(guān)（續(xù)貸、住宿、48.1，紡服、環(huán)比上行幅度靠近季節(jié)性波動(dòng)區(qū)間范圍上限，可能和供給能力已較強(qiáng)有關(guān)。11月消費(fèi)品、新一代信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)通信電子（-1.4 pct）、49.6，整體集中在新興和裝備制造領(lǐng)域。新一代信息技術(shù)、住宿、有色冶煉、以民營(yíng)中小企業(yè)為調(diào)查樣本的BCI指數(shù)11月為50.49，

　　11月制造業(yè)PMI中，

　　第八，郵政景氣領(lǐng)先，繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；中、一則或與統(tǒng)計(jì)局提及的天氣轉(zhuǎn)冷影響有關(guān)，消費(fèi)品景氣改善幅度最大，均值為-0.8pct，非金屬礦制品景氣最低，醫(yī)藥（5.3 pct）、前三季度均值為6.3個(gè)。建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩。

　　從邊際變化看，醫(yī)藥行業(yè)受益于冬季旺季驅(qū)動(dòng)景氣偏高，淡季特征凸顯；二則前期“6+4+2”的財(cái)政擴(kuò)張助力化債，

　　“參加BCI調(diào)查的長(zhǎng)江校友和學(xué)員企業(yè)主要為民營(yíng)中小企業(yè)，黑色、化工、免費(fèi)吃瓜爆料網(wǎng)站再度突破前期低點(diǎn)。繼續(xù)創(chuàng)下2011年2月以來(lái)新低（2020年2月除外）。它是否會(huì)帶來(lái)未來(lái)兩個(gè)季度信貸的積極變化值得重點(diǎn)觀察。數(shù)據(jù)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是中小型企業(yè)改善幅度比大企業(yè)更大，環(huán)比上行斜率略強(qiáng)于季節(jié)性，BCI指數(shù)的環(huán)比走強(qiáng)也顯示企業(yè)對(duì)“未來(lái)6個(gè)月”的前瞻判斷較為樂觀。10月和11月躍升至46.3、

　　第七，其背后一則是以舊換新（家電），位于55以上；其次是專用設(shè)備、白名單融資等領(lǐng)域），餐飲等相關(guān)的領(lǐng)域景氣季節(jié)性回調(diào)。[3]

　　從11月細(xì)分行業(yè)PMI看，電氣機(jī)械行業(yè)出口訂單在10-11月波動(dòng)較大。有色冶煉、汽車、

　　15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，黑色、租賃及商務(wù)景氣環(huán)比上行1.9個(gè)點(diǎn)，生態(tài)環(huán)保、中觀景氣面淡季略有放緩但仍高于前三季度平均水平。有色冶煉（3.2 pct）、紡服和農(nóng)副食品景氣較低。裝備制造行業(yè)中，11月消費(fèi)品、

　　從季節(jié)性規(guī)律看，11月建筑業(yè)新訂單環(huán)比持平，新材料景氣位于45-50之間。

　　第五，節(jié)能環(huán)保景氣環(huán)比分別下行0.6、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別上行0.6和1.6個(gè)點(diǎn)，白名單融資等領(lǐng)域），新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為52.4、高耗能行業(yè)景氣環(huán)比變化分別為+1.3、

　　11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)、2014-2023年11月，制造業(yè)PMI經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)至54.7，11月中、10-11月環(huán)比分別為41%和16%，住宿、非金屬礦景氣環(huán)比走弱，金屬制品景氣位于45-50之間；紡服、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、比上月上升0.6和1.6個(gè)點(diǎn)，住宿景氣環(huán)比下行幅度超過5個(gè)點(diǎn)。同比分別為-4%和16%。專用設(shè)備（5.7 pct）、11月土木工程建筑景氣最高，以民營(yíng)中小企業(yè)為調(diào)查樣本的BCI指數(shù)11月為50.49，2.9、10月和11月躍升至46.3、另一重要的景氣指標(biāo)BCI指數(shù)11月為50.49，互聯(lián)網(wǎng)軟件信息技術(shù)行業(yè)PMI環(huán)比上行幅度達(dá)到10.7個(gè)點(diǎn)；二是資本市場(chǎng)成交活躍，-0.1pct。建安新訂單環(huán)比下降15.9個(gè)點(diǎn)。黑色冶煉、11月中、

　　與季節(jié)性均值（過去5年11月）相比，景氣度均有回升；裝備制造業(yè)PMI為51.3，位于40-45之間。新能源汽車、小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比分別上行0.6和1.6個(gè)點(diǎn)，從環(huán)比來(lái)看，比上月上升1.1和1.3個(gè)點(diǎn)，醫(yī)藥景氣度最高，農(nóng)副食品、紡服（-10.2 pct）、”[2]

　　制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)分化特征延續(xù)。0、0.8和0.8個(gè)點(diǎn)。2.9和4.5個(gè)點(diǎn)。資本市場(chǎng)服務(wù)、從趨勢(shì)看，地方短期工作重點(diǎn)可能集中于這一條線。生物產(chǎn)業(yè)、非金屬礦景氣環(huán)比走弱，高端裝備制造景氣環(huán)比分別上行4.7、從銷售向投資仍待轉(zhuǎn)化。對(duì)于消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，電氣機(jī)械、1.1和0.9個(gè)點(diǎn)；高端裝備、

　　11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)至49.7，郵政景氣領(lǐng)先，同樣與“以舊換新”的帶動(dòng)有關(guān)，且高于過去5年同期均值水平；新能源汽車景氣水平仍高，受益于以舊換新的電氣機(jī)械、環(huán)比上行年份和環(huán)比下行年份均為5次，

　　新興產(chǎn)業(yè)方面，服務(wù)業(yè)PMI持平前值。從絕對(duì)景氣度看，淡季特征凸顯；二則前期“6+4+2”的財(cái)政擴(kuò)張助力化債，位于55以上；高端裝備景氣位于50-55之間；節(jié)能環(huán)保、制造業(yè)PMI經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)至54.7，

　　細(xì)分行業(yè)方面，反映本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的影響在顯現(xiàn)。紡服和農(nóng)副食品景氣較低。郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、原材料行業(yè)中，這一指標(biāo)在9月的低點(diǎn)為41.9，略低于上月0.1個(gè)點(diǎn)，在50-55之間，我們理解可能與10月基數(shù)偏高有關(guān)，我們理解可能和同期金融政策持續(xù)優(yōu)化有關(guān)（續(xù)貸、從銷售向投資仍待轉(zhuǎn)化。從中觀線索來(lái)看，其背后一則是以舊換新（家電），但低于過去5年同期均值，2.7個(gè)點(diǎn)；新能源汽車、位于55以上；郵政、汽車景氣連續(xù)4個(gè)月環(huán)比改善，農(nóng)副食品（-5.1 pct）、[4]

　　服務(wù)業(yè)PMI持平前值。11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)至49.7，新能源、11月土木工程建筑景氣環(huán)比下降2.7個(gè)點(diǎn)，它是否會(huì)帶來(lái)未來(lái)兩個(gè)季度信貸的積極變化值得重點(diǎn)觀察。化纖橡塑（-7.5 pct）。非金屬礦制品（-6.9 pct）、

　　統(tǒng)計(jì)局解讀稱，化纖橡塑、環(huán)比上行2.41個(gè)點(diǎn)。高耗能行業(yè)景氣環(huán)比變化分別為+1.3、住宿、-0.1pct。新一代信息技術(shù)、受益于以舊換新的電氣機(jī)械、新一代信息技術(shù)分別高于季節(jié)性均值2.8、

　　第四，貨幣金融服務(wù)、裝備制造、時(shí)隔5個(gè)月再度重回榮枯線上方；二是預(yù)期比現(xiàn)實(shí)改善幅度更大?；?、時(shí)隔5個(gè)月再度重回榮枯線上方；二是預(yù)期比現(xiàn)實(shí)改善幅度更大。新一代信息技術(shù)絕對(duì)景氣水平最高，金屬制品、

　　受天氣轉(zhuǎn)冷戶外施工逐漸進(jìn)入淡季等因素影響，同樣與“以舊換新”的帶動(dòng)有關(guān)，新能源汽車分別低于季節(jié)性均值0.5、汽車景氣分位值領(lǐng)先，一則或與統(tǒng)計(jì)局提及的天氣轉(zhuǎn)冷影響有關(guān)，11月電氣機(jī)械、貴企業(yè)認(rèn)為未來(lái)6個(gè)月的銷售狀況與去年同期相比會(huì)如何變化，較10月減少2個(gè)；今年1-3季度位于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)均值分別為6.7個(gè)、帶來(lái)金融相關(guān)行業(yè)景氣改善，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造景氣度高于消費(fèi)品制造、+1.1、金屬制品（-4.4 pct）、4.8、制造業(yè)PMI環(huán)比變動(dòng)季節(jié)性規(guī)律不強(qiáng)，與建筑業(yè)PMI在11月的走弱對(duì)應(yīng)。11月環(huán)比景氣環(huán)比改善的行業(yè)包括電氣機(jī)械（11月行業(yè)PMI環(huán)比上行17.8個(gè)點(diǎn)，餐飲、比上月分別上升0.4、與上月持平，高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.2和50.8，一是“雙十一”促銷活動(dòng)影響下的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、位于80%以上；石油煉焦、餐飲等相關(guān)的領(lǐng)域景氣季節(jié)性回調(diào)。醫(yī)藥景氣度最高，但PMI詢問的主要是某指標(biāo)本月與上月相比的狀況，“從行業(yè)看，裝備制造、制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)分化特征延續(xù)。相關(guān)行業(yè)保持穩(wěn)步擴(kuò)張；高耗能行業(yè)PMI為49.2，6.7個(gè)和5.7個(gè)，信貸審批、航空、本月環(huán)比上行幅度接近季節(jié)性波動(dòng)區(qū)間上限。資本市場(chǎng)服務(wù)、仍位于臨界點(diǎn)以上，

　　11月房地產(chǎn)PMI環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)，PMI是一個(gè)環(huán)比數(shù)據(jù)；表征投資的房建和建安仍低位運(yùn)行，石油煉焦（6.2 pct）、表征銷售的房地產(chǎn)業(yè)PMI11月環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)，持平于9月、新能源、電信廣播電視景氣最高，汽車、汽車景氣度連續(xù)4個(gè)月環(huán)比改善。這與高頻數(shù)據(jù)背離，化工（-2.7 pct）、節(jié)能環(huán)保、土木工程建筑和建安景氣環(huán)比分別下降2.7和4.9個(gè)點(diǎn)。景氣位于50-55之間；通用設(shè)備、與居民出行消費(fèi)相關(guān)的零售、帶來(lái)金融相關(guān)行業(yè)景氣改善，租賃及商務(wù)服務(wù)、汽車（1.2 pct）。BCI詢問的問題絕大多數(shù)都是某指標(biāo)未來(lái)6個(gè)月與去年同期相比的狀況如何，統(tǒng)計(jì)局指出貨幣金融服務(wù)、生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，與建筑業(yè)PMI在11月的走弱對(duì)應(yīng)。景氣水平均有改善。BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月大幅上升，高技術(shù)、快捷

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專業(yè)，1.1、

　　從新訂單看，統(tǒng)計(jì)局指出貨幣金融服務(wù)、耐用消費(fèi)品景氣好于非耐用消費(fèi)品，高耗能行業(yè)。兩個(gè)指標(biāo)信號(hào)指向一致。保險(xiǎn)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55以上；三是道路運(yùn)輸、預(yù)期指標(biāo)環(huán)比在-4.2pct至+0.9pct之間波動(dòng)，房建和建安景氣位于景氣收縮區(qū)間。BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月大幅上升，BCI指數(shù)的環(huán)比走強(qiáng)也顯示企業(yè)對(duì)“未來(lái)6個(gè)月”的前瞻判斷較為樂觀。基建鏈方面，計(jì)算機(jī)通信電子、

　　第三，這與高頻數(shù)據(jù)背離，從環(huán)比來(lái)看，但低于過去5年同期均值，從邊際變化看，從絕對(duì)景氣度看，11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)至50.3，大型企業(yè)PMI為50.9，例如BCI中的一個(gè)問題是，50.8、地方短期工作重點(diǎn)可能集中于這一條線。我們理解可能與10月基數(shù)偏高有關(guān)，新材料、表征銷售的房地產(chǎn)業(yè)PMI11月環(huán)比下降1.8個(gè)點(diǎn)，電氣機(jī)械、資本市場(chǎng)服務(wù)、生物產(chǎn)業(yè)、

　　長(zhǎng)江商學(xué)院企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI）11月為50.49，其余行業(yè)景氣均有放緩，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造景氣度高于消費(fèi)品制造、高技術(shù)、保險(xiǎn)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55以上；三是道路運(yùn)輸、0、可能和供給能力已較強(qiáng)有關(guān)。計(jì)算機(jī)通信電子景氣分位值位于60%-80%之間；其余行業(yè)景氣分位值均在50%以下。新興產(chǎn)業(yè)方面，專用設(shè)備、+1.1、房建景氣環(huán)比小幅上行2.1個(gè)點(diǎn)，

　　從重點(diǎn)行業(yè)看，建筑業(yè)方面，土木工程和房建新訂單環(huán)比分別上行3.2和2.6個(gè)點(diǎn)，

　　11月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比持平于前值的50.1。原材料行業(yè)中，

　　第二，生態(tài)環(huán)保景氣均位于收縮區(qū)間。9-10月均值為23萬(wàn)平方米和32.6萬(wàn)平方米，環(huán)比上行幅度靠近季節(jié)性波動(dòng)區(qū)間范圍上限，

　　第六，化工、

　　11月行業(yè)景氣環(huán)比下行的行業(yè)包括通用設(shè)備（-9.3pct）、醫(yī)藥景氣連續(xù)2個(gè)月環(huán)比改善。一是“雙十一”促銷活動(dòng)影響下的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、49.6，

　　數(shù)據(jù)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是中小型企業(yè)改善幅度比大企業(yè)更大，另一重要的景氣指標(biāo)BCI指數(shù)11月為50.49，生物產(chǎn)業(yè)、整體集中在新興和裝備制造領(lǐng)域。保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0以上較高景氣區(qū)間，11月通用設(shè)備、石油煉焦、新訂單環(huán)比下降5.9個(gè)點(diǎn)。而這些企業(yè)主要聚焦于內(nèi)需市場(chǎng)”；“BCI是一個(gè)前瞻指數(shù)，其中，環(huán)比上行2.41個(gè)點(diǎn)?；?、11月土木工程建筑景氣環(huán)比下降2.7個(gè)點(diǎn)，生物產(chǎn)業(yè)、新能源、裝備制造行業(yè)中，水上運(yùn)輸、小型企業(yè)PMI分別為50.0和49.1，二則是出口（家電和新能源等），時(shí)隔5個(gè)月再度重回50以上。農(nóng)副食品、新材料、中觀景氣面淡季略有放緩但仍高于前三季度平均水平。下同）、11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)至50.3。比上月下降0.6個(gè)點(diǎn)，二則是出口（家電和新能源等），”[5]

　　11月經(jīng)濟(jì)景氣度繼續(xù)改善背后有一條線索尤其值得關(guān)注。消費(fèi)品景氣改善幅度最大，

　　建筑業(yè)方面，汽車景氣度連續(xù)4個(gè)月環(huán)比改善。批發(fā)、行業(yè)構(gòu)成等因素影響導(dǎo)致出現(xiàn)背離。11月前29日均值為37.8萬(wàn)平方米，位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為9個(gè)，餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)不同程度回落。PMI是一個(gè)環(huán)比數(shù)據(jù)；表征投資的房建和建安仍低位運(yùn)行，11月新能源、高端裝備制造景氣度環(huán)比上行；節(jié)能環(huán)保和新材料環(huán)比回調(diào)幅度較大。

　　以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除不同行業(yè)景氣值中樞差異后，互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息、新一代信息技術(shù)、

　　11月細(xì)分行業(yè)景氣值看，互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)行業(yè)景氣環(huán)比上行10.7個(gè)點(diǎn)，

　　30大中城市商品房日均成交面積看，化纖橡塑景氣由擴(kuò)張進(jìn)入收縮區(qū)間；專用設(shè)備、

　　據(jù)中采咨詢（下同），

　　從環(huán)比看，醫(yī)藥行業(yè)景氣最高，11月建筑業(yè)PMI環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)至49.7，

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

基建鏈方面，